近日，国内第二大私立医美公司艺星医疗美容有限公司（下称“艺星医美”）向港交所递交上市申请。招股书显示，公司实控人为董事长陈国兴，副董事长、总裁陈国雄，这二人出身自莆田系四大家族之一的陈氏家族。
虽然从业绩上看，艺星医美的营业总收入和净利润都十分可观，公司营业总收入从2015年的4.05亿元增加至2017年的10.37亿元，复合增长率达60%，而净利润两年间增长近9倍。但是长江商报记者发现，其超高毛利的背后，是艺星在广告宣传上的“不遗余力”。近年来，公司推广及营销开支从8759万元激增至2亿元。另外，2017年末，流动负债占总负债9成，公司持有现金仅1.2亿元，并不足以偿还流动负债，这或许是促使艺星赴港IPO集资的原因。
经济学家宋清辉在接受长江商报记者采访时表示，“相较于审批严苛的A股市场，港股IPO门槛依然宽松得多。在交易所之间竞争日趋激烈的背景下，当前是港股上市最为宽松的时期，艺星医美此时赴港IPO，背后可能是出于顺利上市的考虑。”
6月27日，长江商报记者就上述问题多次致电艺星医美，暂未得到回复。
连续三年营销费用占毛利润比例超50%
作为市场化程度较高的医疗细分领域之一，医美行业一直都走在资本市场的前列，一方面不断有相关企业上市，另一方面也有很多非医美上市公司在医美行业进行布局。
6月15日，艺星医美向港交所递交主板上市申请。目前，其主要业务包括整形手术、注射医疗美容服务，以及美容皮肤科医疗美容服务。
根据其招股说明书显示，艺星医美的业绩亮眼，公司营业总收入从2015年的4.05亿元增加至2017年的10.37亿元，复合增长率达60%，而净利润则从1298.1万元增至1.14亿元，两年间增长近9倍。
招股书显示，艺星医美的收益主要源自于美容外科医疗美容服务，包括整形手术、注射、美容皮肤科服务等。从主营业务来看，2017年，整形手术服务收益占总收益47.8%，注射医美收益占比38.3%，美容皮肤收益占13.4%。
不过，截至2017年12月31日，艺星医美拥有总负债约3.9亿元，其中流动负债总额约3.53亿元，占总负债90.5%。公司披露2017年末，持有现金仅1.2亿元，并不足以偿还流动负债，这或许是促使艺星赴港IPO集资的原因。
另外，根据弗若斯特沙利文报告显示，以2017年收益计算，艺星医美在所有中国私立医疗美容连锁集团中排名第二，占市场总额的1.3%。如果这个数据准确的话，显然目前的中国私立美容连锁市场仍高度分散。
值得注意的是，艺星医美的净利率虽然逐年有所上升，但仍处于高毛利、低净利的状态。按照其招股说明说显示，其2015—2017年的毛利率分别高达50.4%、54.2%、53.3%，其中，外科整形手术毛利率更是高达63.5%。
然而，艺星医美2015—2017年的综合净利率分别仅为3.2%、6.8%、11%。这也是整个医美行业的通病，根据公开资料显示，新三板上市公司丽都整形、华韩整形、荣恩医疗等机构，毛利润都在50%以上，净利润均低于15%，最低者只有7%。
另外，医美机构净利率偏低的主要原因之一是营销费用过高。根据其招股说明书显示，2017年艺星医美销售费用为3.05亿元，占同期毛利润比例高达55%，2015年、2016年，艺星医美销售费用占毛利润的比例均超过60%。
涉84宗医疗损害肖像权纠纷
近年来，中国的医美行业正处于高速发展的时期。据中国整形美容协会统计，中国医美行业的市场规模目前已跃居于世界第二位，2019年我国每年整形人数将超过2000万人次，美容机构更是以每年20%左右的速度爆发式增长。
但是在医美机构爆发式增长的同时，却是医美机构专业性品牌建构的缺失。目前市场上大部分医美机构都靠铺天盖地的宣传来获得顾客。此次赴港上市的艺星医美同样如此，该集团在招股书中表示：“我们推广和营销工作的成效直接影响我们的收益及盈利能力。”
对于艺星医美来说，巨大的营销投入为其带来用户与收入的同时，也带来了一定的隐藏风险。
艺星医美在招股书的“风险因素”中表明，或会遭第三方提起肖像权及知识产权侵权或盗用索偿，可能导致支出法律费用，倘若判决不利，则可能影响业务。
据统计，艺星医美曾牵涉77宗肖像权纠纷，包括72宗已透过支付总赔偿约人民币260万元解决的纠纷，另外有5宗未决肖像权纠纷，提出的赔偿总额为人民币71万元。与此同时，艺星医美也曾多次受到监管部门处罚。
长江商报记者通过天眼查搜索发现，艺星医美目前涉及7条法律诉讼和十余条行政处罚，其中包含部分医疗损害纠纷。在消费者最关注的医疗安全领域，艺星医美的杭州分院曾因医疗纠纷被法院判决赔偿患者4万元，该案患者诉称，艺星医美的杭州分院对她“造成无法补救的严重后果”。
与艺星医美深陷侵权泥潭相似的是，陈氏在上海的数家医院也被多次卷入虚假广告的争议。在百度搜索上海健桥医院后，关于医院虚假宣传的投诉帖纷纷弹出。而2016年3月，上海市闵行区卫计委公布行政处罚信息显示，上海美迪雅医院投资集团有限公司因未取得《医疗机构执业许可证》发布医疗广告，被处以2000元罚款。
宋清辉表示，艺星高度依赖于其品牌形象及声誉，也会因整形和医美这一特殊业务或成为客户投诉、申索及诉讼的对象。
整容项目“薄利多销”
艺星医美的高速发展离不开我国消费者对医疗美容服务需求增长。招股书提供的数据显示，中国接受医疗美容治疗的人数在2013年为660万人次，到了2017年增加至1630万人次，年化复合增长率为25.4%。
中国整形美容协会根据统计也进行了预估，2019年中国的整容手术业规模将扩大一倍，整容市场达8000亿元，跃居世界第三大整容市场。
在这种背景下，艺星医美不断筹建医院，下调诊疗费用，走上“薄利多销”之路。招股书显示，2017年，艺星医美整形手术的平均费用从2016年的6249.5元下降到5755.8元，而人数却由2016年的5.1万人上升至8.6万人；注射医美的平均费用从2016年的3457.6元下降到2707.1元，人数却由2016年的7.8万人倍增至14.7万人。
6月28日，长江商报记者以顾客的身份添加了武汉艺星医美机构一位顾问的微信，在表明了记者想要咨询瘦脸针和玻尿酸的项目之后，该机构工作人员向记者推销多种医美整形套餐。
“现在玻尿酸国产的最低价格是618元首支，可以注射鼻子和下巴。当然贵的也有几千的，具体看个人基础，一般注射下巴就需要购买2到3支。”该机构工作人员声称，现在是活动价，买了就是赚了。尽管记者表示自己只是咨询，但是其工作人员仍多次劝记者当天就留下电话和姓名等具体资料。
资料显示，2009年艺星医美以维纳斯医疗美容有限公司的名称在浙江杭州成立，2010年6月，公司收购上海艺星全部股权，开始以艺星品牌进入医疗美容服务行业，同年10月，公司名称改为艺星医疗美容有限公司。
另外，从此次招股书披露的企业架构图中，可以看出艺星医美的实际控制方是董事长陈国兴、副董事长总裁陈国雄，二者为同胞兄弟。而此前有媒体的报道恰恰曾经提到过这两个人，并将他们归为莆田系中的陈家，报道曾指出，莆田系医院以资产体量最为庞大的“詹、林、陈、黄”四大家族为甚。
长江商报记者查阅资料发现，2013年，一家名为Medipartnerco．，Ltd的韩国医美公司将其告上法庭，诉称其以Medipartnerco．，Ltd连锁机构的身份进行虚假宣传，导致该公司多次接到对其服务不满意的消费者的投诉，对其声誉产生了极大影响。经审理，法院判定上海艺星构成虚假宣传，判决其赔偿损失并停止侵权行为。
有媒体发现，至今艺星医美官网上仍存在“2005年，艺星医疗美容医院有限公司在上海成立，Yestar正式进入中国”等误导性描述。
实际上，艺星医美是在中国注册、业务范围仅限中国大陆部分省份的本土企业。有业内人士表示，莆田商人用其高超的“宣传技巧”，将之包装成了一家国际品牌，通过“障眼法”一步步吸引本土消费者。
在宋清辉看来，艺星医美作为莆田系医院，与其他莆田系机构一样，公司声誉及其他方面的潜在风险令人担忧。
文/张璐
来源：长江商报
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